2025年可转债市场展望：机遇与挑战并存

2024年中证转债指数上涨6.08%，但市场波动较大。展望2025年，可转债市场有望回归“进可攻，退可守”的状态，估值也存在进一步提升的空间。

资金供需方面，预计2025年市场需求将超过供给。受监管和储备的影响，可转债发行规模预计在400亿至700亿之间，而到期和潜在赎回规模分别为850亿和800亿，净供给约为-1000亿。与此同时，债券市场利率较低，配置压力较大，年金和保险资金存在配置需求，预计2025年市场需求增量约为600亿。供需错配，加之低利率环境下的资产荒，将支撑可转债估值上涨。

估值方面，年初百元溢价率约为21%。基于供需分析，资金有望回流，可转债估值有望修复。但考虑到权益市场震荡，估值修复或将呈现区间震荡态势。

投资策略方面，建议采用波段操作和结构性选择。鉴于外部关税和国内宏观环境的不确定性，权益市场可能震荡，因此2025年投资策略应重视估值、赔率和预期收益，并结合宏观基本面判断来提高胜率，通过仓位调整来获取收益。

结构方面，当前转债市场平价中位数在90附近，高YTM策略的选择空间下降。在震荡市中，更适合选择低估值可转债，并结合基本面和弹性进行择券，以获取市场估值抬升带来的收益和可转债不对称收益。

行业方面，在基本面弱复苏的假设下，市场仍将以轮动为主。建议关注以下几个方向：具有产业趋势且渗透率较低的机器人和AI应用端板块；产业政策支持的新型产业方向，如低空经济；宏观政策对冲方向，如家电、电子、自主可控设备等；以及具有稳定增量空间的出海方向，例如面向东南亚和南美的出口行业。

风险方面，2024年9-10月可转债正股行情和公司积极主动的下调，表明可转债并非纯信用债，赎回仍然是主流退出方式，市场对可转债的信用担忧有所下降。大部分可转债同时跌破债底的情况在2025年较难出现。

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