国联证券：银漫矿业扩建及宇邦矿业收购，推动公司白银龙头地位进一步巩固

国联证券近期发布研报，重点关注公司旗下银漫矿业的扩建项目以及拟收购宇邦矿业85%股权事宜，认为这两项举措将显著提升公司白银产量和市场竞争力。

银漫矿业扩建项目获批，产能提升显著：

• 银漫矿业近日获得批准，其位于内蒙古的铜铅锡银锌矿扩建项目将新增产能132万吨/年，扩建后总产能达297万吨/年。
• 该项目建设周期为两年，建成后将显著提升银漫矿业的盈利能力，增强其在市场上的竞争地位。
• 2023年7月，银漫矿业选厂完成技改，入选品位及回收率均得到提升，为此次扩建项目奠定了坚实的基础。2024年上半年，银漫矿业实现净利润7.09亿元，同比增长410.64%，显示出强劲的盈利能力。

收购宇邦矿业，夯实白银龙头地位：

• 国联证券计划斥资23.88亿元收购宇邦矿业85%的股权，此举将显著增加公司的白银储量和产量。
• 宇邦矿业拥有丰富的银、铅、锌资源，其双尖子山矿区白银保有储量占国内总储量的20.93%和全球白银储量的2.70%。
• 收购完成后，公司白银保有储量将增至2.45万吨，占国内总储量的34.56%和全球白银储量的4.46%，进一步巩固公司在全球白银行业的龙头地位(根据世界白银协会数据，截至2023年底，公司在白银公司中排名位列亚洲第一，全球第八)。

宇邦矿业经营好转，扩建项目潜力巨大：

• 虽然宇邦矿业在2021-2023年期间由于安全事故导致经营亏损，但2024年以来已逐步恢复正常生产。
• 2024年1-10月，宇邦矿业银金属产量约为44吨，实现净利润2837万元，展现出积极的复苏态势。
• 宇邦矿业的2.5万吨/日银铅采矿扩建项目已获批，建设周期4年，项目完全达产后，矿山年产银/铅/锌金属产量分别约为481/19462/42943吨，白银产量有望大幅增长，进一步提升公司整体盈利能力。

盈利预测及投资评级：

• 国联证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.⁹⁵⁄₂₁.⁵⁶⁄₂₄.51亿元，同比增长率分别为85.20%/20.10%/13.70%。
• 预计EPS分别为1.01/1.²¹⁄₁.38元，当前股价对应市盈率分别为11.⁸⁄₉.⁹⁄₈.7倍。
• 考虑到银漫矿业扩建项目及宇邦矿业收购带来的积极影响，以及对银和锡价格走势的乐观预期，国联证券维持对该公司的“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济环境变化
• 有色金属价格波动
• 项目建设进度不及预期
• 安全环保风险

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